《表3 锚定效应的分析结果》

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《上市公司公开增发定价的锚定效应》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。下同。

各年度公开增发折扣率与静态锚、动态锚之间差额在统计上都基本显著为0，但2003年、2006年、2007年和2010年有所例外。2002年7月，证监会修改了增发条件，将上市公司最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%提高到10%。由于2002年增发制度发生改变，2003年上市公司公开增发折扣率大幅下跌。2005年我国开始启动股权分置改革，直到2007年基本完成，这一事件对上市公司公开增发定价有显著影响。在2007年牛市行情中，投资者存在着过度乐观的情绪，股票价格连续上涨，从而使公开增发折扣率偏离静态锚值。与之相反，在2008年熊市行情下，投资者存在过度悲观情绪，个股价格不断走低，从而导致公开增发折扣率也偏离静态锚值。2010年，证监会启动第二轮新股发行改革以提高定价信息透明度，导致2010年公开增发数量大幅减少，增发折扣率也大幅下降。虽然在极端的市场形势下投资者情绪在一定程度上受到影响，但是，从总体而言静态锚和动态锚在公司管理层增发定价决策中仍然起着主导作用。