《表4 不同时期锚定效应回归结果》

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《供给侧结构性改革会影响定向增发中的锚定效应吗》

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注：括号中的为T值；其中*、**和***分别表示10%、5%和1%的显著性水平。

1.不同时期的锚定效应强弱分析。表4反映了供给侧结构性改革提出前后企业定向增发折扣率中锚定效应的强弱。结果显示，供给侧结构性改革提出前的锚定效应受到6个因素的影响，而提出后受到7个因素的影响，供给侧结构性改革提出后上市公司的定向增发折扣率较提出前还多受到企业性质的影响，且呈正向影响，即当企业性质为国有（Top1dum=1）时，定向增发折扣率较高。因为，国有企业定向增发的对象大多数是大股东和其他国有企业，他们对公司未来的现金流和真实的公司价值有着更明智的看法，更容易保持冷静和理性，如此一来，定向增发公司只能通过适当提高定向增发折扣率的方式来吸引投资者。并且随着供给侧结构性改革的推进，市场信息越来越透明，对尚未进行定向增发的公司其他信息关注得越来越多，对和“锚值”有关的信息的依赖程度逐步降低，而诸如公司特征、企业性质等其他信息在定向增发过程中的影响和作用越来越大。因此，公司在定向增发定价的确定中，会更多地根据公司的相关信息做出调整，导致锚定效应减弱。除此之外，锚定效应的其他影响因素越少，锚定效应就越强。因此，假设1成立，即供给侧结构性改革提出后相比于提出前定向增发中的锚定效应变弱。