《表6 股权性质对预算松弛和现金股利关系的影响回归》

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《所有权性质、预算松弛与现金股利》

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为了进一步检验在不同股权性质下预算松弛和现金股利支付率的关系，本文将样本划分为国有企业和非国有企业两组分别进行多元回归分析，结果见表6。分别用Slack1和Slack2度量预算松弛，可以发现国有企业组和非国有企业组的回归结果一致。在国有企业组中，预算松弛与现金股利之间没有显著的相关关系，即预算管理与股利政策之间的替代效应形成机制不复存在；非国有企业组的预算松弛回归系数显著为正，表明预算松弛对现金股利支付率具有显著的正向影响，即非国有企业预算松弛对现金股利支付率具有替代效应，这与H1b的预期一致。原因可能是，国有企业内部人和管理者除了追求经济利益，还可能受政治因素影响，加之国有企业监管机构固有的“父爱主义”情节，使得相对于非国有企业，预算对于国有企业高管的约束效应大大减弱，这将从主观上减小国有企业高管凭借自身的信息优势或经由个体的寻租行为影响股利政策的动力。这符合目前我国资本市场的实际情况。相比于国有企业，非国有企业的现金股利政策更多地作为预算管理活动在发挥公司治理和内部控制职能失效时公司内部人青睐的一种替代选择。