《表4 企业融资约束的实证检验》

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《中国上市企业融资渠道与研发投入关系研究》

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注：括号里的值为t值，*表示p<0.1，**表示p<0.05，***表示p<0.01。

模型（1）的实证结果分析。从表4中的第（1）列可以看出，现金流的系数显著正相关，说明整体上市企业的研发投入对现金流存在显著的敏感性，即企业的研发投入受到了融资约束，与唐清泉等（2015）、方红星等（2011）的预测基本一致。从表4第（2）列和第（3）列可以看出，上市民营企业的现金流系数显著的正相关，说明上市民营企业的研发投入存在严重的融资约束；而上市国有企业的现金流系数显著为负，即研发投入对现金流不具有敏感性，说明上市国有企业的研发投入融资约束不强。这与我们的预测一致，因为在中国国有企业存在普遍的预算软约束现象（巴曙松，2005），而民营企业则不存在，这也就导致了不同性质的企业对现金流敏感性的差异。