《表2 土地财政对企业融资成本影响的估计结果》

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《土地财政、内生货币和企业融资成本——来自中国上市公司数据的验证》

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注：括号内为t值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%的显著性水平下通过检验

土地财政对企业融资成本的回归结果如表2所示。本文分别采用了混合回归模型、固定效应回归与随机效应回归三种方法，三种方法的估计结果基本一致。由于固定效应模型结果显示存在个体效应，故认为固定效应明显优于混合回归，又因为Hausman检验结果显示，在1%的显著性水平下，拒绝了随机效应的原假设，支持了固定效应模型，即固定效应模型的估计方法相对更合理。固定效应模型结果为表2的第（3）和（4）列，土地财政与企业融资成本显著负相关，加入控制变量后，估计系数的绝对值变大。又因为强烈拒绝“无时间效应”的原假设，故在模型中考虑了时间效应，即双向固定效应模型，结果如表2第（5）列所示，其系数变化不大且显著为负，这验证了假说一，即土地出让的增加造成企业融资成本降低，当地方政府对土地财政的依存度每增加10%时，会导致当地企业融资成本减少约1.78%。