《表1 0 金融周期对经济增长的影响(稳健性分析)》

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《金融周期、经济增长与金融稳定性研究》

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我们在构造金融周期时间序列时用到了信用规模、宏观杠杆率、房地产价格和股票价格这四组变量进行主成分分析。陈雨露等（2016）所采用的是私人部门信贷/GDP和M2/GDP这两个单一变量分别进行检验，Drehmann等（2012）则没有考虑股票价格，用其他三个变量合成金融周期。在此，我们分别采用三种方法重新构建反映金融周期的时间序列：（1）用宏观杠杆率表示金融周期；（2）用M2/GDP表示金融周期；（3）用信用总量、宏观杠杆率和房地产价格重新合成金融周期。对各变量的其他处理方式不变，分别用新生成的周期状态对经济增长和金融危机进行回归，所得结论如表10、表11所示。所有结论均不受影响，对比来看，采用宏观杠杆率变量的模型解释力度最强。国际货币基金组织和我国央行都极为重视宏观杠杆率的走势，自2017年以来我国的结构性去杠杆过程也主要是针对宏观杠杆率水平，其对金融周期的描述是非常准确的（中国人民银行，2019）。