《表6 金融周期对经济增长的影响(分区间)》

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《金融周期、经济增长与金融稳定性研究》

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为验证这一猜测，我们将本文研究的样本时期细分为四段，每段大约三四十年。具体来说，包括第一次全球化繁荣时期（1870—1914年），大部分国家都在这一时期实现了快速工业化；战争非常时期（1914—1946年），大部分国家在这段时期都曾放弃过金本位制度，金融体系出现大量创新，危机频繁，大萧条达到了危机的顶点；战后黄金时代（1946—1975年），基本上由布雷顿森林体系主导，金融危机极为罕见；金融全球化时期（1975—2016年），布雷顿森林体系崩溃，金融资产迅速增长，并且伴随着危机的回归。这四段时期的回归结果如表6所示。模型6所表示的战争时期中，金融繁荣对经济增长的作用方向由正转负，且非常显著。模型5所代表的工业化初期中，虽然金融周期对经济增长的作用方向为正，但仅在10%的水平下显著，作用的幅度较小。这一结果符合我们的猜测，即在工业化初期（与1980年之后的发展中国家类似）和金融过度放松的时期，金融繁荣对经济增长的正向作用关系减弱，甚至为负；而如果从长历史时期或者从战后发达国家的正常时期来看，这一关系应该是正向的。尤其是在战后由布雷顿森林体系为主导的时期（模型7），金融危机几乎不曾出现，金融繁荣对于经济增长的正向促进作用最强。