《表1 3 法律制度环境差异对股权分置改革后上市国有企业营利能力的影响》

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《为什么股权分置改革未能提高营利能力》

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*表示显著性水平为0.1注：Panel A括号内为t值，Panel B括号内为p值

为解释这一研究争议，本文注意到，2008年第四季度出台的一揽子计划与股权分置改革紧密衔接，二者在研究时间窗口上存在重叠影响。而且，一揽子计划的主要作用主体为全部国有企业（Wen and Wu 2014），股权分置改革的作用主体为我国上市公司，二者在研究对象上也有所重叠。在作用效果上，股权分置改革之后不久即开始推出的一揽子计划起到了相反的作用，具体表现为：政府绕过市场面向国有企业投放大额银行贷款（Liu et al.2018），导致资金的市场价格非市场化，影响了国有企业的投资方向和投资水平（Deng et al.2017），进而降低了国有企业的投资效率和企业价值（张敏等2010，申慧慧等2012），与股权分置改革的正向效应在一定程度上发生抵消的效果。因此，股权分置改革的影响研究需要在剔除一揽子计划影响的基础上进行。表1描述了一揽子计划和股权分置改革在作用时间、作用主体和作用效果上的重叠影响。