《表2 公告日前后短窗口期的回归结果》

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《并购财富效应与公司治理》

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注：*、**、***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著，下同。

研究结果显示，在公司治理措施上，长期超额收益率受高管层的积极影响，但受董事会独立性的负向影响。这表明高管持股比例越高，并购决策越积极，支持了利益趋同假设。与本文的假设相反，董事会独立性对超额收益具有显著的负向影响。大多数独立董事的职位是由控股股东提名的，因此，其并不代表少数股东的利益。与短期回归分析相比，其他变量均不显著，且出现逆转现象。其中，上市控股对超额收益有正向影响，但在所有模型中均不显著，非上市持股则具有负向影响。这表明，上市持股公司的长期回报优于非上市股上市公司；CEO双重身份系数为负值，表明一个人同时担任CEO和董事长职位将导致企业长期价值的毁损；虽然高管薪酬短期内对超额收益产生了负向影响，但它对收购公司的回报具有积极的长期影响，表明薪酬较高的管理人员与股东利益一致。