《表5 第2年业绩承诺公告窗口期内的AR与CAR》

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《并购重组业绩承诺与市场反应——基于浙江广厦的案例分析》

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（3）第二年业绩承诺公告发布的市场反应。第一年业绩承诺未实现，第二年的业绩承诺和市场反应情况怎么样呢?2016年4月29日浙江广厦发布了会计师事务所出具的2015年实际盈利数与盈利预测数差异的鉴证报告。该报告显示2015年全年利润实现数额仅为承诺利润的12.12%，整年业绩差额非常巨大达到了5512.52万元。因此，以2016年4月29日为事件日（T=0），计算出的窗口期的AR及CAR如表5所示，两者在事件窗口期的变化趋势如图3所示。从表5和图3可知，公告当日的超额收益率（AR）比较异常，按理说这是个重大的利空，超额收益率（AR）应该为负，当日的超额收益率（AR）却为正，进一步分析公司4月29日发布的公告，可以发现当日发布的公告包括社会责任报告、独立董事述职报告、年度报告、2016年第一季度报告等22项公告，信息含量大，这个实际盈利数与盈利预测数差异的鉴证报告可能暂时淹没在信息汪洋中没有被发现，但是从长期来看，后面几个交易日超额收益率（AR）基本都为负，呈现出明显的下跌趋势，也就是市场反应为负面反应。同时，细心阅读会计师事务所出具的实际盈利数与盈利预测数差异的鉴证报告可以发现其日期是2016年4月27日，但是当日公司仅发布了1个公告，而这个公告并没有发布，随后一个交易日也没有发布这个公告，但是从窗口期[-2，-1]可以明显的看出超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）都呈下跌趋势，这也有可能信息提前被部分投资者获悉。同时也可以看出投资者对于连续的业绩承诺未实现是比较失望的，可能部分投资者“用脚投票”的行为加速了股价的下跌。