《表6 第3年业绩承诺公告窗口期内的AR与CAR》

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《并购重组业绩承诺与市场反应——基于浙江广厦的案例分析》

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（4）第三年业绩承诺公告发布的市场反应。连续两年的业绩承诺均未实现，市场也基本呈现负面反应，如果连续三年业绩未实现会是怎样的呢?2017年3月21日浙江广厦发布了会计师事务所出具的2016年实际盈利数与盈利预测数差异的鉴证报告。该报告显示2016年全年利润实现数额为2670.46万元，预测数额为7818.92万元，业绩差额达5148.46万元，仅实现承诺利润的34.15%。因此，以2017年3月21日为事件日（T=0），计算出的窗口期的AR及CAR如表6所示，两者在事件窗口期的变化趋势如图4所示。从表6和图4可知，在公告日（T=0）股票的超额收益率（AR）为负，虽然随后的一个交易日有所拉升，但是还是没有改变超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）下跌的趋势，可以看出市场对此呈现出明显的负面反应。仔细阅读会计师事务所出具的实际盈利数与盈利预测数差异的鉴证报告也可以发现公司存在推后发布这个公告的情况。会计师事务所报告的签发日期是2017年3月17日，但是该日公司并没有发布公告，而是推后在2017年3月21日和各种述职报告、内控报告、审计报告等26个公告一起发布，也存在利用信息优势控制股票价格的嫌疑，但是这样还是无法改变股价长期下跌趋势。说明投资者对于这种高业绩承诺、高估值、高溢价，但业绩承诺却无法实现的损害投资者利益的行为持强烈的反对态度。