《表9 机制分析：股价高估》

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《上市公司“融资分红”与金融市场稳定——基于股价崩盘风险的视角》

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注：同表5

其中，ROA表示公司的净资产收益率，CAR表示公司股价相对于指数的超额收益率，（2）其他变量定义与前文相一致。表9的机制检验结果显示：在第（1）列股利支付缺口（DPG）与当期ROA的回归系数为-0.075，在1%的水平上显著，在第（2）列股利支付缺口（DPG）与下一期ROA的回归系数为-0.077，也在1%的水平上显著，说明股利支付缺口（DPG）降低了当期和未来的公司业绩；在第（3）列股利支付缺口（DPG）与当期CAR的回归系数为0.344，在1%的水平上显著，在第（4）列股利支付缺口（DPG）与下一期CAR的回归系数为-0.136，在5%的水平上显著，说明股价在当期上涨，但在下一期却出现了反转，股价被高估。这些结果说明，股利支付缺口（DPG）降低了公司业绩，股价在短期内出现了上涨，但之后又出现了反转，表明投资者对股价反应过度，使得股价积累了一定的泡沫，进而加剧了股价崩盘风险。可见，上市公司“融资分红”通过股价高估造成股价崩盘风险的路径得到了证实。