《表6 民营企业混合所有制改革与投资效率》

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《混合所有制改革：治理效应还是资源效应——基于不同产权性质下企业投资效率的研究》

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通过前文分析可知，民营企业存在的投资效率问题主要是投资不足，因此，为检验混合所有制改革对民营企业投资效率的提升路径，我们对上述模型中的被解释变量分别用投资效率（Absinv）和投资不足（Underinv）进行回归，结果如表6所示。（1）–（2）列列示了民营企业混合所有制改革的“治理效应”的中介检验。回归结果显示，Restr对Turn的回归系数均未通过显著性测试。这说明民营企业引入国有资本的混合所有制改革并未发挥“治理效应”。（3）–（6）列列示了民营企业混合所有制改革的“资源效应”的中介检验。Patha的检验结果已经在表4的第（7）列中列示，Restr对投资效率（Absinv）回归的系数为-0.0085（通过了5%的显著性测试）；表6的第（3）列列示了Restr对企业融资约束（KZ）即Pathb的回归结果，Restr的系数为-0.5884（通过了1%水平的显著性测试），说明民营企业引入国有资本的混合所有制改革能显著降低民营企业的融资约束；第（4）列列示了Pathc的回归结果，可以看出，在加入融资约束之后，Restr对投资效率回归的系数为-0.0069，与Patha中Restr的回归系数相比，下降了18.82%。KZ的回归系数显著为正，说明融资约束降低了投资效率。Sobel中介因子检验的Z值为-3.525，在1%的水平上显著。第（5）列和第（6）列中也有类似的结果，在此不再赘述。上述回归结果表明，民营企业的混合所有制改革主要发挥了“资源效应”。民营企业通过引入国有资本的混合所有制改革能够帮助民营企业与政府建立政治关联，获得资源优势，缓解融资约束，从而缓解投资不足，提高了投资效率。