《表5 国有企业混合所有制改革与投资效率》

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《混合所有制改革：治理效应还是资源效应——基于不同产权性质下企业投资效率的研究》

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通过前文分析可知，国有企业存在的投资效率问题主要是过度投资，因此，为检验混合所有制改革对国有企业投资效率的提升路径，我们对上述模型中的被解释变量分别用投资效率（Absinv）和过度投资（Overinv）进行回归，结果如表5所示。（1）–（4）列列示了国有企业混合所有制改革“治理效应”的中介检验结果。Patha的检验结果已经在表4的第（4）列中列示，Restr对投资效率（Absinv）回归的系数为-0.0055（通过了10%的显著性测试）；表5的第（1）列为Restr对企业代理成本（Turn）即Pathb的回归结果，Restr的系数为-1.1656，t值为-3.7017，通过了1%水平的显著性测试，说明混合所有制改革能显著降低国有企业代理成本；第（2）列为Pathc的回归结果，可以看出，在加入代理成本之后，Restr对投资效率回归的系数为-0.0046，与Patha中Restr的回归系数相比，下降了16.36%，并且t值为-1.4172，未通过显著性测试；Sobel中介因子检验的Z值为-3.215，在1%的水平上显著。国有企业混合所有制改革对过度投资（Overinv）传导机制的检验也有类似结果。在表4的第（5）列对Patha检验结果中，Restr对过度投资（Overinv）的系数为-0.0194（通过了5%的显著性测试）；在表5的第（3）列中，Restr对代理成本（Turn）的系数为-1.6736，t值为-3.0052，通过了1%水平的显著性测试；在第（4）列加入代理成本之后，Restr对过度投资（Overinv）回归的系数为-0.0166（通过了5%的显著性测试），与Patha中Restr的回归系数相比，下降了14.43%。表5中（5）–（6）列列示了国有企业混合所有制改革的“资源效应”的检验结果。回归结果显示，Restr对KZ的回归系数为负，但均未通过显著性测试。这说明国有企业的混合所有制改革并未影响相关企业的融资约束程度。以上结果表明，在国有企业中实行混合所有制改革，引入非国有资本，能够充分发挥异质股东的制衡作用，提高公司治理水平，降低代理成本，进而降低过度投资水平，提高了投资效率，体现出了混合所有制改革的“治理效应”。