《表3 商誉对股价表现的促进作用有着更明显的反转特征》

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《并购商誉、投资者过度反应与股价泡沫及崩盘》

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如果并购商誉改善了公司基本面且投资者对并购过度反应，本文预计商誉在同时提升公司业绩和股价表现的情况下，对股价表现的提升作用在当期更强且表现出更明显的反转特征。回归结果如表3所示，从第（1）列和第（3）列的回归系数可以看出，商誉对当期股价表现的提升作用明显更强；同时，第（1）列和第（2）列的回归系数表明商誉与当期和下一期的总资产收益率均显著正相关，但第（3）列和第（4）列的回归系数表明商誉仅与当期的股价超额收益正相关，而与下一期的股价超额收益不相关。表3的结果说明商誉在短期改善了公司业绩（ROA），这一结果与郑海英等（2014）的发现一致。相比于商誉对公司业绩的短期促进作用，商誉对股价表现的提升作用期限更短、幅度更大，使得股价积累了一定程度的泡沫。表3的结果说明，并购商誉改善了公司业绩，但投资者对并购这一利好消息过度反应，这使得股价存在泡沫进而加剧了稍后的股价崩盘风险。