《表5 中小股东参与度、产权性质与上市公司关联担保》

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《中小股东投票与公司关联担保行为相关性研究》

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注：括号中为经公司层面聚类处理的稳健型标准误，***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

为验证假设2，本文继续使用计量模型（3）和（4），并在其中加入中小股东参与度与产权性质的交互项，分别为Vote×Soe和Vote＿r×Soe，具体结果如表5所示。表中所有交互项的系数均显著为负，表明公司产权性质显著强化了中小股东参与度对上市公司关联担保的抑制作用。即中小股东积极参与公司治理对上市公司关联担保行为在国有企业表现更为明显。正如前文所述，在非国有企业，中小股东参与公司治理难以发挥有效作用，例如由于非国有企业治理和管理薄弱以及可以能通过一些隐蔽手段掏空上市公司，而国有企业由于中小股东保护程度高以及社会舆论压力大，使得中小股东参与公司治理能够发挥有效作用。由此，表5的结果验证了本文的研究假设H2。