《表4 网络新闻对股票价格泡沫影响的估计结果》

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《网络新闻对股价泡沫的影响研究》

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注:行业（虚拟变量）被控制时，因篇幅所限，没有列出其参数估计值。括号内数字为稳健标准差。下同。

下面进一步检验网络新闻影响股价泡沫的机制。如果网络新闻减弱股票泡沫强度的机制是网络新闻提高了投资者的认知程度（假设1），那么可以推断，当控制了不对称信息之后，网络新闻对下一期股票泡沫的影响将会显著减少甚至消失。根据这一推断，在回归模型中，加入信息不对称变量，以检验假设1。同理，在回归中加入异质信念变量，以检验假设2。借鉴Glosten和Harris（1988）的模型估计信息不对称（AI）。借鉴Miller（1977）、Baker等（2007）、Bodnaruk和Ostberg（2009）等研究，本文用特质波动率（IVOL）来代理投资者的异质信念。此外，参考Harris和Raviv（1993）、Sheinkman和Xiong（2003）、Chen等（2001）等文献，本文采用去趋势的换手率（DDTURN）作为异质信念的另一个衡量指标。表5中Panel A的实证结果显示，当控制不对称信息（AI）后，模型（1）、（5）和（7）EXCATRK的系数由表4的-0.505、0.452和-2.939分别增大到-0.532、0.455和-2.964，模型（3）EXCATRK系数虽有所减小，但是AI系数不显著。当控制其他变量后，AI系数均不再显著。以上结果说明控制不对称信息的影响，网络新闻并没有减弱对股价泡沫的影响，即网络新闻并没有因为提高了投资者的认知程度而减弱股票泡沫强度。实证结果不支持本文假设1。