《表4 控制变量统计特征及全样本回归结果(2)》

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《“稳定”还是“扰动”——基于上证50ETF期权的实证分析》

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本研究从日内波动的角度出发，考察50ETF期权交易对其标的现货的日内波动率影响的演化趋势，日内波动率用5分钟收益率的标准差测量。以（1）式为基础，被解释变量为t日基金现货的波动率vols，t，进行递归回归，图3给出期权交易活跃程度的回归系数及其显著性的演化路径。同样的，本研究仅展示了核心解释变量的系数演化趋势，其他控制变量的回归系数序列的统计特征在表4中给出。由图3可知，随着50ETF上市时间的增长，其交易对次日日内波动率的影响逐渐稳定，显著性逐渐增强。而在2015年5月前后，其系数也发生了剧烈变化，期权交易对日内波动率的影响由负向转变为正向，在2015年7月前后股灾期间的影响较大，显著性持续较高，说明在极端事件中，期权在一定程度上扮演了“助推器”的角色，加剧了股票市场的波动。当股灾过后，伴随着期权市场逐渐成熟，其逐渐发挥“稳定器”作用，从2016年开始，期权交易活跃程度对次日波动率均有显著负向影响。此外，通过与上文结果的对比，本研究发现在各个阶段期权交易活跃程度对次日日内波动率影响的统计显著性强于对异常收益率的显著性。