《表3 控制变量统计特征及全样本回归结果(1)》

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《“稳定”还是“扰动”——基于上证50ETF期权的实证分析》

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注:***为在1%水平上显著，**为在5%水平上显著，*为在10%水平上显著，下同。

本研究考察期权交易对其标的基金异常收益率的影响，以（1）式为基础，被解释变量为t日基金现货的异常收益率ARs，t，进行递归回归，图2给出期权交易活跃程度指标的回归系数及其显著性的演化路径。本研究重点关注期权交易对其标的基金的影响，故仅在表3给出其他控制变量系数序列的统计结果和以全样本回归的显著性，而未展示其演化趋势。由图2可知，在50ETF期权上市初期，其交易活跃程度对次日的现货收益率有负向影响，但系数波动剧烈且统计显著性较低，这一方面是由于递归方法在初期样本量不足所致，另一方面是由于在新产品上市初期，各类投资者的成熟度较低，在一段时间内需要不断适应新市场并调整投资策略。需要注意的是，在2015年7月前后，期权交易活跃程度的回归系数发生了一次正负转变，此时正是中国股灾阶段，说明在极端事件中，期权并未有效发挥其作为衍生品所应发挥的分散风险、稳定市场的作用，相反，其交易加剧了市场的异常收益率，在一定程度上助长了股灾的发生。