《表2：投资因素、人口流动对房价的影响（基准回归）》

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《什么在抬高中国房价：人口还是货币——基于中国285个地级市的经验研究》

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注：*、**、***分别表示在10%、5%和1%的显著性水平下显著，解释变量的括号数值为t值，下同。

公式（1）中HP＿r为被解释变量，关键解释变量为货币因素KV和人口因素M，向量X是影响房价的其他一系列控制变量，下标i、t分别表示地区和年份，ε表示随机扰动项。在对式（1）所示回归模型进行估计之前，先利用OLS分别估计出利率、房价上涨预期、流动人口对房价的回归系数，见表2的列（1)—(3），以初步确定利率、房价上涨预期和流动人口对房价的影响。随后，对式（1）进行OLS回归，以考察人口流动因素和货币因素对房价造成的影响，回归结果见表2的列（4）。除模型设定变量以外，各市域自身特征变量也会对房价产生影响，因此继续采用固定效应模型对式（1）回归，恰好可以在一定程度上弥补遗漏地区特征变量的问题。地区固定的固定效应模型的回归结果如表2的列（5）所示，为了控制潜在的异方差和序列相关问题，列（5）还对回归系数的标准误在地区层面上作了聚类调整。进一步，列（6）采用地区和时间双固定的固定效应回归，并对回归系数的标准误在地区层面上作了聚类调整，使得回归结果更加可靠。