《表9 公司真实盈余管理分指标的回归结果》

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《控股股东杠杆增持的治理效应——基于公司真实盈余管理的视角》

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注：N=8862；括号内为t值；***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

前文检验结果表明，控股股东杠杆增持能有效地抑制公司真实盈余管理水平，但尚不清楚控股股东杠杆增持作用主要体现在销售操控、生产操控还是费用操控上。因此，本文选用异常经营活动现金流、异常产品成本和异常费用作为因变量分别加入模型（4）中。结果如表9所示。列（1）中Cgli与异常经营活动现金流（CFO＿RES）的回归系数为-0.005，在5%的水平下显著，表明控股股东采用杠杆增持方式能有效地抑制公司的销售操控程度。列（2）中Cgli与异常产品成本（PROD＿RES）的回归系数为-0.014，在1%的水平下显著，说明控股股东杠杆增持行为能有效地抑制公司的生产操控程度。列（3）中Cgli与异常费用（DISX＿RES）的估计系数为-0.004，但未通过显著性检验，说明控股股东采用杠杆方式进行增持对公司费用操控程度的抑制效应不明显。上述结果表明，控股股东杠杆增持行为对公司真实盈余管理水平的抑制作用主要体现在抑制公司的销售操控和生产操控上。