《表1 3 员工持股计划与全要素生产率：代理成本的调节效应》

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《“羊毛出在羊身上”员工持股计划会提高全要素生产率吗》

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注：*、**、***分别代表在10%、5%和1%水平上显著（双尾）。

代理成本的存在为公司的发展前景带来了不确定性，过高的代理成本使得公司消耗过多的资源，造成资源浪费[38]，使得员工持股计划的效果减弱。为检验不同代理成本情况下员工持股计划是否对TFP产生不同影响，本文构建了以下调节模型。模型中的调节变量为代理成本，本文以经营费用率作为此指标的衡量方式[39]。表13是以代理成本作为调节变量时员工持股计划与全要素生产率的回归结果。员工持股与代理成本的交互项（ESOP×AGENCY）与TFP的回归系数为-0.4173(T值-1.7163），呈显著负向关系，表明代理成本较低时，员工持股计划与全要素生产率的正向关系较强，代理成本制约了员工持股计划与全要素生产率的关系。