《表3 新兴市场国家经济政策确定性对股票市场波动的影响》

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《经济政策不确定性对股票市场波动的影响——基于20国数据的全球比较》

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注:*代表在10%水平下显著；**代表在5%水平下显著；***代表在1%水平下显著。

在进行时间序列的回归之前，需要进行平稳性检验，所有变量均通过了ADF检验，证明序列平稳，可以进行回归分析。按照式（2）的模型，首先将9个新兴市场国家各自股票市场波动率数据对经济政策不确定指数与控制变量进行回归，得到表3中所示的系数结果。可以发现，从EPU系数显著性的角度来看，9个国家中有3个国家（希腊、印度、墨西哥）的经济政策不确定指数在1%置信水平下显著；2个国家（巴西、韩国）在5%置信水平下显著；4个国家（智利、中国、哥伦比亚、俄罗斯）不显著。从EP正负的角度来看，除了中国EPU系数为负，其余8个国家的EPUt系数均大于零。观察EPU的滞后一阶EPUt-1，9个国家该项系数均不显著，说明前一期的经济政策不确定性对于本期股票市场波动不构成显著影响。滞后二阶EPUt-2中，希腊的系数在1%置信水平下显著为正；印度在5%置信水平下显著为负；其余国家不显著。滞后三阶EPUt-3中，希腊在1%置信水平下显著为负；韩国和巴西在10%置信水平下显著为负；其余国家不显著。观察各项系数的大小，经济政策不确定性在当期的影响效果较强，对后续期的作用有所减弱，同时有可能发生转向。