《表7 工具变量的回归结果》

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《内幕交易、股价信息含量与投资非效率》

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上述回归模型的自变量可能存在内生性问题，比如逆向因果关系—公司的投资决策受股票市场的影响比较小，所以内幕交易的可能性更大。为了克服这一内生性问题，本文再以公司前五年的净资产收益率的标准差（ROE＿STD）作为累计异常换手率的工具变量，做两阶段最小二乘法回归（2sls）。之所以用这个工具变量，是因为净资产收益率的波动性越强，盈利的不确定就越强，公司内部人就越容易通过他们所掌握的内幕信息进行内幕交易，而盈利的不确定性与投资决策没有必然的关系。表7是两阶段最小二乘法（2sls）的回归结果。