《表5 稳健性检验结果汇总表》

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《“缓解”还是“加剧”：董秘的财务经历与企业融资约束——以新三板上市公司为样本的经验证据》

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注：***，**，*分别表示在1%，5%，10%的显著性水平上显著，（）内为t统计量

融资约束的测度方法除了投资-现金流模型之外，还有KZ指数（Lamonteta1.，2001）、WW指数（Whited&Wu，2006）和SA指数（Hadlock&Pierce，2009）。上述指数均有一个弱点，即包含了很多具有内生性的金融变量，比如现金流、杠杆等（鞠晓生等，2013）。为避免内生性的干扰，Hadlock&Pierce（2009）按照KZ方法，依据企业财务报告划分企业融资约束类型，然后仅使用企业规模和企业年龄两个随时间变化不大且具有很强外生性的变量构建了SA指数：-0.737*Size+0.043*Size2-0.04*Age。SA指数越大，说明企业受到的融资约束程度越严重。本文采用SA指数作为稳健性检验有两点：（1)SA指数没有包含有内生性特征的融资变量（2）新三板挂牌公司是非上市公司，没有股利支付以及托宾Q等指标，无法完整计算KZ指数。回归结果如表5所示，列（5）是以SA指数测度融资约束的回归结果，Finance的回归系数为-0.006，且在10%水平下显著，表明董秘的财务经历降低了企业的融资约束，假设H1得到进一步证实。