《表6 股权制衡度调节效应分析》

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《控股股东股权质押对企业投资水平的影响——基于股权结构的调节效应分析》

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注:括号内为t值，***、**和*分别表示1%、5%和10%的水平下显著。

为进一步检验股权制衡度的调节作用，在模型1a基础上加入Pratio和S的交叉项，模型1b的基础上加入Prate与S的交叉项，回归结果如表6所示。模型3a中Pratio*S的系数为0.031，在10%的水平上显著为正，模型3b中Prate*S的系数为0.043，在5%的水平上显著为正，说明股权制衡对控股股东股权质押与投资水平的关系具有正向调节作用。假设H4得到验证。这表明控股股东股权质押对企业投资规模的负向影响随着股权制衡度的增加而增强，即其他大股东并未对控股股东缩小上市公司投资规模的行为产生制衡作用，反之使上市公司的投资规模进一步缩小。这可能是因为我国资本市场还不够完美，上市公司“一股独大”的现象较为严重，使得其他大股东的制衡作用没有充分发挥。而存在其他大股东时，其他大股东的监督以及控股股东面临的投资收益与成本的不对称性，会使控股股东的投资变得更加保守。