《表8 大类资产价格与相关性的估计结果》

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《中国利率市场波动溢出性和动态相关性的实证研究》

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注：中括号中的数值为T统计量，***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平上显著。

其中，YCort表示t时刻的动态相关系数，stock为股票市场价格，Commodity为商品市场价格，Rates为货币市场价格，方程的估计结果见表8。结果表明：股票、商品和现金类在10%的置信区间下均对相关系数有着显著影响；货币市场价格对于各个期限的相关性的影响显著为正，一般而言货币市场利率的抬升会整体提高相应的债券收益率，从而加大投资者的避险情绪，提高了利率互换作为一种避险工具收益率与债券的相关性；股票市场价格对于短期限相关性的影响显著为负，而对长期限相关性影响显著为正，股票市场价格一般认为是由PE和每股收益率来构成。短期看，货币市场的宽松会带来每股收益率不变下和PE的抬升，从而导致股价在短期内上涨，而货币市场的宽松使得短期险的债券收益率处于低位，同期限的利率互换作为避险工具与债券收益率同步性降低。长期来看，宽松会使得市场预期企业盈利改善，经济增长，因此长期限债券的收益率将会走高，所以同期限的利率互换作为避险工具与债券收益率同步性增强；反之，商品市场价格提高，会在短期内增加市场对央行加息对抗通货膨胀的担忧，从而使得利率互换作为避险工具与债券相关性增强，而通货膨胀引致的加息会使得未来经济增长下行压力增大，所以在长期限上利率互换与债券收益率相关性下降。