《表1:变量统计特征：资产价格、信贷缺口与国家整体负债率相关性分析——基于全球32个国家的实证分析》

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《资产价格、信贷缺口与国家整体负债率相关性分析——基于全球32个国家的实证分析》

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图2、图3和图4为出现次贷危机的美国以及出现主权债务危机的西班牙、意大利三个国家的资产价格收益率、DSR和GAP三个变量的走势图。从图中可以看出:第一，金融危机的爆发导致资产价格收益率大幅下降；第二，DSR的最高点伴随着2008年金融危机的爆发；第三，DSR的增加与GAP的最高点基本重合，说明DSR越高，经济体过度负债的可能性越大。图5和图6为各国DSR和GAP走势图。从图5可以看出，意大利、英国、南非、丹麦、西班牙、美国、澳大利亚、葡萄牙、匈牙利等欧美主要国家均在2008年金融危机爆发前，DSR达到高点，爆发后迅速下降。这说明DSR指标能够对金融危机的爆发产生预警作用。从图5还可以看出，加拿大、土耳其、法国、中国香港、中国、印度、比利时等国家和地区，DSR在2008年金融危机后反而经历了快速的上涨期。从图6可以看出，意大利、英国、南非、瑞典、丹麦、西班牙、美国、澳大利亚、俄罗斯、挪威、波兰、匈牙利、印度、比利时等国家GAP指标也均在2008年金融危机达到最高值，之后迅速降低。比较两组图，我们可以发现，DSR和GAP指标均对金融危机具有一定预警作用。正如Borio and Lowe（2002）以及Drehmann et al（2011）所指出，GAP能够给出金融体系脆弱程度的信号，而DSR超过6%，说明这种脆弱性演化为金融危机的概率非常高。因此，在预测金融危机方面，GAP与DSR指标具有很强的互补效应。