《表1 大类资产配置策略及相关文献》

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《大类资产配置的研究现状及其应用前景》


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数据来源:作者根据张学勇和张琳(2017)做了进一步归纳梳理。

关于具体的资产配置策略,早期研究主要考虑资金在国内股票、债券、现金及等价物间的分配,上世纪80年代金融自由化以来,市场开始将部分资金投资于金融衍生品、风险资本、房地产、私募股权、海外市场股票和债券等,如今可供分配的资产类别不仅包括大类资产,还包括大类资产的细分类别,如股票中大盘股、中小盘股、成长股、价值股等,债券中政府债、金融债、企业债等。随着可供分配的资产类别不断丰富,国外已有大量关于资产配置的理论和应用研究:1)早期的60/40组合、等权重投资组合等传统配置策略,均值-方差模型、Black-Litterman模型等以收益与风险为基础的量化策略;2)20世纪90年代后,为了提高理论的应用性放宽了策略假设条件,GEYR模型、动量策略等仅基于收益的配置策略被提出;3)21世纪以来,全球经济波动性加强,为了有效控制风险,最大化分散组合、风险平价组合等仅基于风险的配置策略成为投资者关注的焦点;4)由于期望和方差属于统计学概念,基于此建立模型受到较多假设条件限制1,基于投资者效用的Full-Scale模型被提出;5)除了量化策略,以美林时钟模型为代表的、考虑了经济周期和主观判断的非量化策略,也被广泛运用于实际投资决策。表1梳理了主要的大类资产配置策略及相关文献。近年来,随着CAPM模型、Fama-French因子模型的不断完善,基于因子投资的Smart Beta策略开始得到资本市场关注,相较于以市场价值为权重计算的传统指数组合策略,Smart Beta强调资产权重可选择的一系列非市值加权指数。构建基于风险因子的大类资产配置组合在理论上是可行的,但在实践过程中颇具挑战,具体来说,如何确定因子范围、提取不同资产类别的共同因子、确定不同因子的代理变量和配置权重等一系列问题都有待进一步研究,相应策略在实际资产配置中的应用比较有限。