《表5 稳健性检验二：配对样本回归》

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《股价崩盘风险影响公司股份回购决策吗》

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注：Panel B第（1)-（2）列括号内为t值，第（3）-(4）列括号内为z值；括号内数值已经过公司层面聚类调整（cluster）；表中未报告控制变量回归结果；***、**和*分别表示1%、5%、10%的显著性水平

由于上市公司宣告股份回购样本过小，为了排除样本间差异过大引起的偏误问题，本文对回购样本配对后重新进行多元回归分析，主要分为两步进行。（1）针对544个宣告股份回购的公司，按照最近邻1比1无放回匹配方法，分别为其选择一家未宣告股份回购的上市公司作为配对样本。本文参照Babenko et al.（2012）[6]、Lie（2005）[20]的配对方法，将行业、个股总市值及其他控制变量作为匹配标准，采用倾向得分匹配（PSM）方法进行匹配。配对结果如表5 Panel A所示，回购企业与配对企业主要财务特征变量不存在显著差异，但宣告回购的企业在宣告回购前一年股价崩盘风险显著高于配对企业。（2）对回购企业与配对企业组成的样本进行多元回归分析。为了减少回归过程中数据的丢失，将样本数最少的A、N、P、R四个行业合并为一类，回归结果如表5 Panel B所示：无论采用LPM模型还是Logit模型回归，上市公司股价崩盘风险仍与宣告股份回购行为显著正相关。