《表4 模型（2）回归结果》

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《实际控制人性质、董事会保守程度与并购融资偏好》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平下显著。

由于模型（2）也存在异方差，本文仍然采用带异方差稳健标准误的OLS回归。根据DW值和方差膨胀因子（限于篇幅没有列示），可以判断模型（2）没有一阶自回归和多重共线性问题。如表4所示，社会舆论变量News1cen和News2cen的系数都显著为负，说明对实际控制人报道的次数越多，上市公司在并购融资时越倾向于少使用债权融资。通过交互项News1cen·Attitudecen和News2cen·Attitudecen的系数显著为负、调整R2增加、ΔR2显著大于0以及模型似然比χ2检验结果显著这4项信息，可以得出调节变量Attitudecen的调节作用显著的结论。在本文的样本中，国有属性实际控制人在并购融资前一年被报道的平均次数为76.67次/位，在并购融资前三年合计被报道的平均次数为213.37次/位。而对于非国有属性实际控制人，这两项数据分别为0.20次/位和0.48次/位。可见，两者在被报道次数上的差距十分明显。结合回归结果和变量定义可以判断，“监督引导效应”和“‘政债’批判效应”以社会舆论作为“载体”，使得被报道次数多的国有属性实际控制人，比被报道次数少的非国有属性实际控制人，更加排斥在并购融资中使用债权融资。