《表3:VAR-BEKK模型的估计结果》

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《货币市场流动性如何影响股票市场波动——兼论市场风险防控与资本市场开放》

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注：[]内为t统计量，*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平下显著。下同。

美国TED利差与国内TED利差相关系数并不高，因此可以一同回归，不会影响估计系数的无偏性。表4中的结果显示，美国TED利差的回归系数与国内TED利差的回归系数在符号和走势上恰好相反。美国TED利差的回归系数在流动性最好的组合1中显著为负；从组合1到组合10，随流动性的下降呈规律性递增特征；在流动性最差的组合10中显著为正。这些结果与假设3的推测相吻合，说明国外货币市场通过“风险规避转移”机制影响我国股票市场，投资者面临国外可能出现的金融风险时，会将部分资金投入中国股票市场进行对冲，资金流入时为获取更高回报，会倾向于交易低流动性的股票。这一结果也意味着，目前国内股票市场与国外货币市场间并不是孤立的，在资本市场不断对外开放的大背景下，未来监控股票市场风险应当密切注意国外货币市场流动性的变化。