《表2 股权关联与并购概率》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《企业与证券公司的股权关联对企业并购的影响》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:Hold（3）剔除了股权关联小于3年的样本；括号内是对应系数的p值，经行业聚类和异方差调整计算而来；***、**和*分别表示系数在1%、5%和10%水平上显著异于0。

为了检验上市公司与证券公司的股权关联对并购概率的影响，本文利用Probit回归模型（1）进行了实证检验。表2的第（1）、（2）列给出了相应的回归结果。从第（1）列中可以发现，Hold的系数为0.050，且在5%水平上具有显著性。经计算，得到Hold的平均偏效应为0.019。这意味着与没有股权关联的上市公司相比，上市公司与证券公司之间的股权关联能使上市公司提高1.9%的并购概率。第（2）列回归结果进一步考察了上市公司与证券公司之间持股比例对并购概率的影响。Hold Ratio的系数为1.804，且在1%水平上显著。经计算，得到Hold Ratio的平均偏效应为0.666。这意味着上市公司与证券公司之间的相互持股比例提高一个标准差（0.015），并购概率会相应地提高1%。更加细分地，Hold Ratio的偏效应值会随着Hold Ratio的提高先增大后减小。这说明Hold Ratio对并购的促进作用是先边际递增后边际递减。综合第（1）、（2）列的回归结果，初步验证了本文的研究假设1。进一步分析其他控制变量，可以发现资产规模、财务杠杆和公司价值的系数均在1%水平上显著为正，盈利能力、成长性的系数在5%水平上显著为正，说明这些财务因素都可以促成上市公司实施并购活动。所有权性质变量的系数为负，而且在1%水平下显著，说明相对于民营企业而言，国有企业的并购频率更低。这与张雯等[31]的研究结论一致。上市年限的系数显著为负，说明随着公司上市年限的增加，并购会减少。这也与Arikan和Stulz[35]的研究一致，年轻的上市公司会比成熟的公司进行更多的并购以谋求公司的扩张与发展。控股股东持股比例的系数显著为负，说明股权集中度与并购概率负相关，股权越分散，管理者越有可能为了更高的薪酬或更大的权利等自身利益而盲目地进行并购[34]。