《表9 政府背景客户订单与长期股票收益》

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《政府背景客户、市场认知与投资机会——基于供应链整合视角》

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注:若政府背景客户比例小于其中位数，则分组定义为0；若政府背景客户比例大于等于其中位数，则分组定义为1。对冲收益为分组=1这一组的股票投资回报均值减去分组=0这一组的股票投资回报均值。最后一行是两组均值检验的t值与显著性；***、**、*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著

在证实了政府背景客户比例与公司股票投资回报之间存在正相关关系的基础上，能否利用政府背景客户比例信息设计一套有效的股票投资套利决策呢?表9是基于政府背景客户比例信息构建的投资策略，从2008—2016年每年5月1日，分别根据上一年（第T年）的政府背景客户比例值将企业分成高中低三组，买入订单占比最高组的公司股票，卖出订单占比最低组的公司股票，从而计算其投资回报。结果如表9所示，依据本文设计的投资策略可在财报披露后的3个月（T+1年5月至T+1年7月）分别获得11.26%和10.11%的显著超额回报。这表明我国投资者并没有完全理解政府背景客户所包含的信息，所以本文提出的假说H4成立。本文还检验了政府背景客户信息在财报披露后的6个月（T+1年5月至T+1年10月）和1年（T+1年5月至T+2年4月）该对冲策略的有效性，统计结果亦表明，这一对冲策略在长期仍然具备显著为正的超额回报能力，佐证了假说4的成立。