《表8 内部融资规模模型的估计结果》

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《高科技企业不同融资模式的决定因素分析——基于企业异质性及宏观经济因素的影响》

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注：（1）小括号里的数字为t值；（2）***，**和*分别表示1%，5%和10%的显著水平。

那么，这些因素在不同的内部融资规模中产生的影响是否一致？本研究采用分位数回归对这一问题进行了探析。结果表明，随着内部融资规模分位数的增加（25%→50%→75%)，（ilev-lev）的回归系数的t值逐渐增大（2.73→5.09→6.32），Q的回归系数（0.00→0.01→0.01）的t值逐渐增大（14.65→29.88→33.93)，CF的回归系数（-0.00→0.00→0.01）的t值从4.95增加到6.49，CS的回归系数（0.01→5.09→6.32）的t值逐渐减小（5.42→5.03→3.53)，SGR的回归系数的t值逐渐增大（17.08→23.21→25.08)，Depreciate的回归系数的t值呈现逐渐增大趋势（2.58→3.56→8.61）。这表明，随着内部融资规模的不断增大，（ilev-lev）、Q、CF、SGR、Depreciate对内部融资的促进作用不断增强，而CS对内部融资规模的促进作用不断减小。值得注意的是，随着内部融资规模分位数的增加（25%→50%→75%)，Thsr的回归系数的t值先负后正（-8.03→-5.03→0.35），这表明，Thsr起初会阻碍内部融资规模的增大，该阻碍作用随着内部融资规模增大不断减弱，直到由负变正，开始促进内部融资规模。图1是内部融资规模分位数回归系数的变化。可以看出，随着内部融资规模的增大，（ilev-lev）、SGR的回归系数先降后升且波动标准差逐渐增大，Q、CF、Thsr、Depreciate的回归系数逐渐递增，CS的回归系数逐渐减小且标准差很大。