《表5 基准DID模型回归结果》

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《中介机构本土化降低了客户公司股价崩盘风险吗——以“四大”会计师事务所本土化改制为例》

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注:括号内的数值是基于聚类（cluster公司）标准误的t统计量，*、**、***分别表示10%、5%和1%的显著性水平。

为了检验“四大”本土化改制对客户公司股价崩盘风险的影响，我们使用（4）式进行基准回归，估计结果见表5。在表5中，第（1）和第（3）栏检验了“四大”和非“四大”客户公司之间的差异，我们发现总体而言，BIG4的估计系数均为负，这意味着相比于非“四大”客户公司而言，“四大”客户公司的股价崩盘风险更低，这与我们的基本直觉是一致的。在此基础上，第（2）和第（4）栏检验了“四大”本土化改制的DID结果。其中，BIG4*POST的回归系数是我们主要关注的。我们发现，无论是以NCSKEW还是以DUVOL衡量客户公司股价崩盘风险，BIG4*POST的估计系数均显著为负，并且均在1%的水平下显著，这说明“四大”本土化转制显著降低了客户公司股价崩盘风险。从经济意义上来看，“四大”本土化转制使得两个客户公司股价崩盘风险指标分别下降了约0.081 7（=0.363 4*0.200 0/0.890 0）和0.072 7（=0.271 9*0.200 0/0.748 0）个标准差。相较而言，以企业的主要财务特征负债率为例，负债率每上升一个标准差，两个客户公司股价崩盘风险指标分别下降约0.006 8（=0.029 6*0.205 0/0.890 0）和0.011 3（=0.041 4*0.205 0/0.748 0）个标准差。可见，“四大”本土化转制是降低客户公司股价崩盘风险的重要因素，其影响具有经济上和统计上的显著性。