《表5 双门槛模型基准回归结果》

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《成长机会门槛下股权质押与企业价值研究》

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注:（1）***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著，括号中为t值；（2)PLEDGE＿X＿GI1表示低成长机会阶段，PLEDGE表示中等成长机会阶段，PLEDGE＿X＿GI2表示高成长机会阶段；（3)fe＿robust表示考虑异方差影响之后的稳健性估计。

双门槛模型的系数估计结果如表5所示。以表5列（1）为例，当以ROA度量企业价值时，在企业成长机会低阶段，控股股东股权质押的系数相对于中等成长机会阶段为-0.250，并且在1%的水平上显著；在中等成长机会阶段，研发投入的系数为0.329，并且在1%的水平上显著；在高成长机会阶段，研发投入的系数相对于中低成长机会阶段为0.716，并且在1%的水平上显著，而且，控股股东股权质押的系数绝对值显著大于中成长机会阶段。由表5列（2）可知，采取稳健性标准误回归后，以上结论不变；更改企业价值的度量方式后，主要变量的系数及显著性水平均没有变化，说明回归结果具有一定的稳健性。