《表1 利率政策与相对价格变化、产业结构变迁的时变因果关系估计》

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《宏观调控政策与经济结构变迁》

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注:***、**和*分别表示在1%、5%和10%的显著性水平上显著，下同。

如表1所示，通过分析利率政策与相对价格变化之间的时变因果关系可知，一方面，利率变动对相对价格变化的作用系数显著为负，即通过利率调整会导致相对价格水平的反向变动。具体而言，提高利率可以有效抑制货币需求，减少流通的货币数量并通过财富效应影响消费需求，进而降低物价水平。由于物价的结构性变化（服务类CPI与PPI之比）水平也随之降低，因此，服务部门价格水平对利率政策的反应更加敏感。究其原因，不同产业部门之间的资本密集度、开放程度以及区域差异等因素都会导致货币政策在各产业中的传导机制不同。由于中国的服务业多为资本和技术密集型企业，注重金融市场的资金可得性，因此，其对于利率冲击的敏感程度大于传统产业。另一方面，相对价格变化对利率的作用系数，在滞后一期时显著为负，在滞后二期时显著为正，即相对价格水平的上升会使得政府采取措施降低利率，两个季度后利率水平开始逐渐恢复。从长期来看，这符合费雪效应理论，也显示出中国价格型货币政策对物价水平的调控作用。