《表5 内生性解决：工具变量法》

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《“近水楼台”还是“舍近求远”:独立董事地理距离对掏空程度的影响》

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注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的显著性水平；括号内为t值。

考虑到高校教师是独立董事的主力军，注册地为高校聚集地的上市公司聘任本地独立董事可能性更高，所以本文使用上市公司所在省、直辖市和自治区的二本及以上高校的数量的自然对数（LNSCHOOL）作为独立董事地理距离的工具变量，进行两阶段回归。使用工具变量依次得到拟合后的Log（1+DISTANCE）和Log2（1+DISTANCE），然后使用拟合后的Log（1+DISTANCE）和Log2（1+DISTANCE）重新验证主假设，结果见表5的列（3）。从中看出，结果依然稳健。此外，本文还将独立董事地理距离滞后一期并重新验证，结果未发生改变。