《表5 全样本回归结果：三种定价模型的比较》

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《投资者情绪如何影响公司股价》

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注：1.括号内为t统计量；2.Hausman-p为Durbin-Wu-Hausman内生性检验对应的p值（原假设为变量不具有内生性）；3.β5和β6分别表示“六因子模型”中较“四因子模型”新增的两个因子即盈利因子（RMW）和投资因子（CMA）的回归系数；4.***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

本文对所有A股股票以流通市值为权重构建投资组合，计算每月加权平均超额收益，共得到178组数据，然后基于前文所述的3种模型进行GMM回归估计，相关结果如表5所示。根据表5的结果，CAPM单因子模型的回归系数在1%的置信水平显著，R2为0.883，由于是市场组合，其风险因子系数接近1，符合理论预期。Fama-French三因子模型的回归结果较CAPM回归的解释力度有所提升，R2达到0.924，说明三因子模型总体上比单因子模型更加有效。从各因子的系数来看，市场风险因子系数β1接近1且在1%水平显著，公司规模因子系数β2为0.204且显著为正，表明公司规模效应确实在中国股市中存在，小公司具有相对更高的股票收益率。相比之下，账面市值比因子β3为负，也并不显著。注意到加入投资者情绪因素之后的四因子模型R2达到0.929，较三因子模型进一步提升，说明股票收益变化需要考虑投资者情绪的影响。在重点研究的四因子模型中，市场风险因子、公司规模因子和账面市值比因子系数较三因子模型变化不大，而新增的投资者情绪指数系数β4在1%的水平高度显著，表明投资者情绪的正向（负向）变化将带来股价的提升（下降）。