《表3 实业投资率与企业金融化的关系》

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《货币政策、实业投资率与实体企业金融化》

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注:*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01，括号内为t值

从表3看出，2008—2011年实业投资率水平可以说是稳中有升，2012年开始实业投资水平显著下降（图1）。而模型（1）回归结果显示，实业投资率（invest）与企业金融化水平（hollowrate）始终显著负相关。这说明我国企业金融化程度对实业投资率更多表现为“挤出效应”“产融结合”的效果并没有体现。2008—2011年货币政策（M2）与实业投资率（invest）是显著负相关的，这说明这一阶段不仅企业金融化“挤出”了实业投资，而且宽松的货币政策加剧了实业投资水平的下降。2012—2015年货币政策（M2）与实业投资率（invest）显著正相关，与前一时段的符号正好相反。前一时期货币政策的特点总体是偏宽松的，后一时期货币政策总体是偏紧偏稳的，这说明我国货币政策定向调节作用较差，宽松货币政策目的肯定包括促进实体经济的回暖，但似乎释放的流动性并未有效润泽实体经济，为能阻止实体经济投资水平的下降。