《表4 异质性随机前沿模型回归结果表》

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《融资方式、融资约束与高新技术产业上市公司投资效率——基于随机前沿模型的测度》

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根据表4中模型1异质性随机前沿模型的估计结果，主要可以得到以下结论：投资机会（Tobin Q）参数估计结果为0.475，且在1%的显著性水平上显著，说明高新技术行业的上市公司的投资行为取决于投资机会的多寡；同时各年度虚拟变量也通过了1%显著性检验（受限篇幅，未予汇报），说明高新技术企业的投资行为也会受到宏观资本市场发展状况的影响。现金流量（CF）是公司内部融资的重要体现，表4的模型1估计结果显示，现金流量无论是对融资约束的影响还是对融资不确定性的影响，均通过了1%的显著性检验，且参数估计结果均显著小于零，说明对于高新技术企业而言，公司内部现金流量的增加除了能够缓解公司融资约束问题，还能够降低公司在融资过程中存在的不确定性，假设1得到验证。公司规模（Size）在1%的显著性水平上对高新技术企业融资约束和融资不确定性均存在显著负向影响，表明在融资过程中，规模越大的高新技术企业，其所面临的融资约束程度以及融资的不确定性程度相对较小，本文的估计结果也在一定程度上证实了我国中小规模公司在融资过程中所遭受到的阻力更大这一现象同样存在于高新技术产业中。股权融资（EQUI）作为上市公司在资本市场中融资的一种重要外部融资方式，这一变量在1%的显著性水平上能够缓解公司的融资约束，但是在对融资不确定性影响的分析中观察到，这一变量对融资不确定性有显著的正向影响。我国上市公司普遍存在股权融资偏好，但是在产品市场，尤其是高新技术行业产品市场竞争日益激烈的情况下，股权融资的管制和限制会使得股权融资面临极强的不确定性，能够对公司融资的不确定产生直接的影响。债务融资（DEBT）作为除了股权融资外我国上市公司另外一种重要的外部融资方式，同样能显著地缓解公司融资约束（参数估计结果为-3.450），考虑到有关部门近年来一直鼓励金融机构加大对我国高新技术产业公司的信贷力度，上市公司采用银行贷款作为自身主要融资来源，这一估计结果与现实相符。但是在对融资不确定性因素的影响上发现，债务融资对融资不确定性并没有显著影响，这也在一定程度上说明了有关的扶持政策降低了高新技术行业在债务融资方面所面临的风险及其不确定性。由此可见，在信息不对称的影响下，外部融资的成本和风险会比内部融资更高，因此上市公司在融资的过程中会优先采用内部融资的方式以降低融资所带来的不确定性，外部融资对融资不确定性的影响相对有限，假设2得到验证。