《表5 全样本回归分析：CEO薪酬粘性成因再探——基于民营制造业上市公司的实证分析》

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《CEO薪酬粘性成因再探——基于民营制造业上市公司的实证分析》

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注:括号内为t值，***、**和*分别表示1%、5%和10%水平上的统计显著性。

本文进一步对样本进行多元回归分析。由表5结果可知，第（1）（2）列中Roa和第（3）（4）列中Roe（净资产回报率，也用于衡量公司业绩）都得到了1%统计水平显著为正的回归系数，这表明样本公司存在CEO薪酬—业绩敏感度与单变量分析的结果保持一致。交互项Roa×D和Roe×D都得到了显著为负回归系数，分别为-3.077 6和-2.018 0。据此可知，公司业绩下降时，CEO薪酬—业绩的敏感度显著下降。具体而言，公司业绩上升时CEO薪酬增长的幅度是公司业绩下降时其薪酬下降幅度的2.81倍（4.7810/(4.7810-3.0776）)，表明样本中CEO薪酬存在粘性特征。交互项Roa×D×Absticky与lncom在10%水平上显著负相关，这说明在公司业绩下降时，成本粘性导致高管薪酬—业绩的敏感度进一步下降。从样本整体看，公司业绩上升时高管薪酬增长的幅度是公司业绩下降时其薪酬下降幅度的2.89倍（4.9320/(4.9320-1.8327-3.6881×0.4672(1）))，由此可知成本粘性加剧了CEO的薪酬粘性，从而支持了本文的研究假设1。控制变量中，CEO任期（+）、负债水平（-）、两职兼任情况（+）、CEO年龄（+）、公司规模（+）均对样本公司高管的薪酬水平存在显著影响，而托宾Q、董事会独立性，以及高管持股比例的影响不显著，这与现有文献的发现基本保持一致。