《表6 区分不同样本区间的回归结果》

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《卖空压力、企业风险承担与高管薪酬激励》

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注：同表3

在基准回归部分，本文选择的样本年份区间为2007—2016年，在此期间，有两个事件可能对基准回归结论带来干扰，一是2008年爆发的金融危机，二是2015年我国资本市场出现的“股灾”。不论是金融危机还是“股灾”，都有着较大的波及面，对资本市场负面信息释放、企业经营业绩与风险、管理层薪酬等方面均可能产生重要影响，这些影响交织在一起，会对本文识别卖空压力与高管薪酬—业绩敏感性之间的关系产生干扰。为此，我们通过分样本区间估计再次进行回归分析。首先，我们剔除2015—2016年的样本数据，以减轻2015年“股灾”潜在的干扰；再次，剔除2007—2008年两年的样本，以减轻2008年金融危机的可能影响；最后，同时控制两个因素的干扰，仅保留2009—2014年的样本，再次对基准模型进行估计。回归结果如表6中Panel A、Panel B以及Panel C所示，可以看出，主要解释变量的回归系数在符号方向和显著性水平两方面均与基准回归保持着较高的一致性，在减轻金融危机和“股灾”带来的干扰后，卖空压力对高管薪酬与企业业绩关联系数的正向影响仍然存在。由此，再次证实了本文基准回归结果的稳健性。