《表2 模型 (1) 最终回归结果》

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《地方政府任期与上市公司风险——基于中国上市公司面板数据》

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注:***、**、*分别表示0.01、0.05以及0.1的显著性水平（双尾检验）。

从控制变量的回归结果来看，ROA的回归系数在Beta系数的回归结果中显著为负，与预期相符，但在破产风险系数Z值的回归结果为回归系数为负，与预期不符，表明企业资产收益率越高，上市公司破产风险系数越大，其原因可能是在企业投资收益率高于利率时，负债能够提高股东的资本回报率，企业为了追求高资本回报率可能扩大负债规模，导致破产风险增大，在收益波动率Vol的回归结果中，ROA的回归系数则表现为不显著，这可能是因为存在共线性或其他未加控制的影响因素的存在导致显著性降低，该原因尚待说明。Size的回归系数在破产风险指数Z值和收益波动率Vol的回归结果中与预期是基本一致的，这表明，上市公司规模越大，其风险越低；但在Beta系数的回归中符号与预期相反，这可能是因为，在地方上市公司的规模越大，对当地经济的重要性越大，在“GDP崇拜”和“晋升锦标赛”中越容易受到政府的干预，从而导致激进的决策，提高公司风险。Growth的回归结果仍然不太理想，表明企业成长率在存在交互变量的情况下对企业风险变量和破产风险系数仍没有太大的影响，不过根据第三个回归结果，它对企业收益波动性具有较强的解释力度。Leverage的回归结果和模型（1）中的相同，在收益波动率Vol的回归中与预期相符；但在Beta系数和破产风险系数Z值的回归中，回归系数与预期相反，其原因可能是由于政府干预的原因，高负债比例与公司实际的经营情况所导致的，或者是负债比例高的上市公司由于政府的扶持并没有较高的偿还风险，因此负债比例引起的风险较小。Age的回归系数与预期是基本一致的，这表明企业上市年限越长，其风险越低。