《表8 改变投资者情绪代理变量的检验结果》

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《税收政策、投资者情绪与企业投资效率》

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为了考察上文结论的可靠性，特作以下稳健性检验：（1）借鉴Vidhan和Yamada(2004）、刘志远和靳光辉（2013）、郭琦和罗斌元（2013）、罗斌元（2017）的研究方法，将托宾Q对营业收入增长率、净资产收益率、股票回报率、资产负债率、公司规模、营运资本和经营活动现金流七个公司基本面变量进行回归，以回归的残差作为投资者情绪的代理变量，重新进行回归，结果见表8。从表8可以看出，投资者情绪（Q）的回归系数显著为正，投资者情绪与税收政策（Tax＿pca1）交乘项的系数显著为负，与上文的结论一致。（2）将Tax＿2，Tax＿4，Tax＿5，Tax＿pca2作为税收政策的代理变量，其他变量不变，重新回归的结果见表9。从表9可以看出，其结果与上文所述并无实质性差异，唯一不足的是部分变量的显著性有所下降。（3）对两个样本组进行随机抽样，产生两个新的样本组，再做回归分析，并与上文的实证结果比较（限于篇幅，实证结果略），发现仍未有实质性差异。据此，可以认为本文的研究结论是稳健的。