《表5 基于不同企业性质回归结果》

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《QFII投资中国A股市场——信息交易还是噪音交易》

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注：括号内为t检验值，***，**和*分别代表在1%，5%和10%的显著性水平上显著。

在上市公司中，有国有企业，民营企业及中外合资企业，前人文献的研究认为，不同企业的性质，其盈利能力等方面会有一定的异质性特征，表5中基于这样的考虑，将样本企业分为国有企业、民营企业及具有外资参与的合资企业。回归结果显示，表5基于国有企业和外资企业的回归中，财务指标对滞后一期的QFII回归结果不显著，而基于民营企业的样本回归中，滞后期的QFII对其因变量财务指标回归结果为正，且在10%的水平上显著。出现这样的异质性是由于，在中国上市的国有企业因为产权的不清晰、有效的激励较低的原因，其盈利能力现实中比较低，而对于外资上市公司，在交易所中比例较低，而且对于国外机构投资者来说，对外资企业关注度不高，民营企业中，其市场化程度相对较高，产权比较明晰，所以其盈利能力会显示相对较高。而MYY（2000）的文献也证明了在发展中国家，由于具有较低的产权保护力度，导致发展中国家相对发达国家，股票定价效率较低。而在Jin L，Myers S C（2006）研究中认为公司的透明度也会影响到企业的定价效率，民营企业和国有企业相比，源于监管的压力及市场主导权较低的原因，为了更好的在市场中获取竞争能力，所以民营企业上市公司的信息透明度理论上会高于国有企业。