《表4 基于不同行情回归结果》

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《QFII投资中国A股市场——信息交易还是噪音交易》

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注：括号内为t检验值，***，**和*分别代表在1%，5%和10%的显著性水平上显著。

表3中基于2011年第四季度至2017年第一季度进行的总体回归，考虑到资本市场的周期性特征，在不同的股市周期中，股票市场可能会出现一些异质性特征。在本文中对股市经济周期进行了分组检验。在周期分类中，我们的选择标准是，股票市场连续出现上涨行情，我们界定为牛市，而股票市场连续出现下跌行情，界定为熊市，所以，在牛市行情中选择了2016.q1—2017.q1，在熊市行情中的样本选择了2012.q1—2013.q3。表4回归结果显示，在牛市行情下，LnEPS、LnROE、LnD对滞后期QFII持仓回归的系数分别为：0.04396、0.0303、0.06463，显著性水平分别为1%、5%和不显著；而在熊市行情下，LnEPS、LnROE、LnD对滞后期QFII持仓回归的系数分别为：0.0701、0.0504、0.06422，显著性均在1%的水平上显著。分组回归我们发现，熊市行情比在牛市行情中，QFII对上市公司业绩影响更显著，QFII的行为间接验证了其信息交易的行为特征，不论是牛市还是熊市，QFII持仓都正向的影响了上市公司的业绩。控制变量方面，结果特征与表3基本相同。