《表1 5 市场行情差异下的检验结果》

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《融券卖空与股价崩盘风险——基于中国股票市场的经验证据》

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本文借鉴Lindahl-Stevens（1980）对牛熊市进行划分，即如果在某个时间段市场平均收益率超过无风险收益率，则为牛市，否则为熊市。回归结果见表15。从表15可以看到，在牛市样本中，卖空交易变量对股价崩盘风险的回归系数显著为负，而在熊市样本中则不显著，与本文的推测一致。同时，本文的结果也说明卖空交易至少没有使熊市变得更糟，反而还抑制了牛市的股价崩盘风险。