《表9 产业政策扶持与资本支出的投资效率》

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《产业政策对公司现金股利的影响：政策扶持抑或投资驱动》

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注：列（1）至列（4）的回归采用了固定效应的公司层面聚类分析，列（5）的被解释变量是Div，采用的是Tobit回归；括号内为t值，***、**、*分别表示回归系数在1%、5%、10%的置信水平上显著

模型7的因变量Invest是t年的资本投资量，Oppt-1表示企业增长机会（t-1年的销售增长率），Levt-1、Casht-1、Aget-1、Sizet-1、Roet-1、Invt-1分别表示企业t-1年末的负债比率、现金持有水平、企业年龄、企业规模、净资产收益率、投资支出的滞后一期。模型8的因变量Efficient（Over/Under）是模型7估计残差的绝对值，Lsize、Lsalegrow、Lcash、Lage、Lprofit、Lcfo、Ladm分别表示企业规模、营业收入增长率、现金持有、企业年龄、销售净利润率、经营活动现金流量、管理费用率的滞后一期。从表9产业政策扶持与资本支出投资效率的回归结果来看，列（1）IP×ltq的回归系数为正，但没有通过显著性检验，列（2)IP的回归系数为负，同样没有通过显著性检验，说明产业政策所带来的资本支出增加没有显著提高企业的投资效率。从列（3）、（4）的回归系数来看，产业政策也没有显著抑制投资过度或缓解投资不足。在列（5）的回归中，本文加入了IP与Efficient的交乘项IP×Efficient，以考察产业政策的投资效率对股利分配水平的影响。IP×Efficient的回归系数在5%的水平上显著为负，说明产业政策所带来的资本支出无效率强化了产业政策与股利分配水平的负向关系。（5）